科技牛与内需牛相互促进，中国特色牛市引领A股市场未来表现

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牛市背景回顾

查看我国股市过往，多次牛市正是在经济不景气时出现。比如90年代和2009至2015年间，尽管经济状况不好，但通过引导社会财富进入资本市场，达成了资源优化、资产活化等多重目的。在这一过程中，成功解决了债务问题，同时也促进了内需增长，这一做法当时得到了充分证实。

现在，与过去经济不景气时仅依赖传统优势推进发展不同，这次牛市不仅采用了常见的并购重组策略，而且提高股东的投资收益变得尤为关键，这反映出与以往截然不同的增长路径。

本轮牛市亮点

多年之后，若重提这轮牛市，最显著的成就可能在于有望找到一条实施中国股权财政的有效途径。得益于二十大精神的指导，这种探索变得可行。目前，地方政府的股权资产愈发关键。自2020年中美一级市场出现摩擦，美国PE/VC创投基金撤离，使得对股权财政的探索显得更为急迫和重要。

本轮牛市特别看重增加股东收益，将其重要性推到了一个前所未有的高度。类似欧洲某些公司，尽管自2008年起整体股市表现不如我国，但它们通过大额回购和注销股份，甚至通过借贷来回购股份以增加股东收益。本轮牛市同样重视这一点，或许能引领国家财政模式走向新的路径。

A股市场前景

在考虑大类资产配置的背景下，预计未来两至三年，A股市场将是潜力巨大的区域。预计在接下来的一到两年，A股的表现有望超越港股；大约在两年后，A股将明显优于美股。伴随着我国经济效率的持续提高，众多积极因素将助力A股市场的增长。

在中国低利率的环境下，这有助于推动股市上涨，并解决经济发展中的许多问题。这样的环境将吸引更多资金流向A股市场，增强其活力，同时也会吸引更多投资者的目光和参与。

港股市场态势

港股市场主要由海外资金操控，理性度较高。在股市从熊转牛的关键时期，它表现出色；即便在牛市后期，也依然表现出彩。但在经济不景气时，由其推动的牛市行情，由于基本面支撑较弱，其表现不及A股。然而，在这段时间里，港股市场中的许多优秀企业开始了大规模的回购和注销股份的行动，重视对股东的回报，这在欧美经济增长缓慢、利率和通胀水平较低的环境下，发挥了领导作用。

中国经济效率的提高带动了市场活力，在这次牛市后期，美国、欧洲和海外的资金可能会大量流入港股市场。尽管从战略角度对港股持乐观态度，但根据市场节奏的观察，未来两三年A股的机遇似乎更加显著。

美股市场风险

特朗普的政策若能落实，美股明年或许能维持稳定态势，但投资方向可能更侧重于内需、金融、地产和周期性行业。然而，要确保美股牛市持续，经济增速必须超出预期。若经济表现未达预期，2026至2027年间，美股将面临不小的风险。

当前全球经济形势复杂多变，美股受到众多因素的干扰，其不确定性有所上升。而在中国，得益于稳定的政策支持，资本市场的发展显得更加稳妥，并且拥有较大的发展空间和潜力。

资产配置建议

从资产类别来看，股市表现优于债市，A股市场尤其具有巨大潜力。黄金作为投资品种，长期来看具有价值，能在资产组合中实现平衡和风险规避。在我国低利率的环境下，资金更可能流向资本市场。

投资者应根据自己的风险承受能力和投资目的，科学地分配资产。对于那些渴望获得较高回报且能接受一定风险的投资者，可以适当提升A股在投资组合中的比重；而对于风险承受能力较弱的投资者，则建议配置一些如黄金等价值稳定的资产。

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